原标题：回天新材(300041.SZ) 公司快评:深耕胶粘剂高端市场，多轮驱动龙头成长

  2022年3月中旬以来，公司有机硅胶的主要原材料107硅橡胶价格大大下滑，从3.9万元/吨下滑至目前1.98万元/吨左右，降幅约51%左右。

  1）持续扩大现有产能规模，开拓新能源高端产品：公司布局新能源车、通信电子和光伏新能源三大板块，产品包含：新能源车领域的聚氨酯结构粘接胶、高导热灌封胶、锂电池负极胶等产品；电子领域的聚氨酯结构粘接胶、双组分粘接密封硅胶产品；光伏领域的太阳能背板、太阳能光伏组件密封胶等产品。公司目前有机硅胶年产能约13万吨、聚氨酯胶年产能约3.5万吨、其他胶类年产能约1万吨、太阳能电池背膜年产能约8000万平方米。目前公司在建项目包括：3600万㎡/年光伏背板产能，预计2023年3月底前建成；宜城回天及安徽回天布局PAA和SBR项目，一期分别规划1.5万吨产能，预计2023年中建成，总规划产能达9.6万吨；广州回天通信电子项目3.93万吨/年产能，预计2023年7月建成投产。

  2）新能源车加速渗透推动胶粘剂需求：公司与新能源汽车动力电池领域主流客户均建立了稳定的合作伙伴关系，公司已推出新能源汽车动力电池用胶解决方案，包括高导热灌封胶、结构胶、有机硅高导热凝胶/硅脂、锂电池负极胶等，系列新产品已进入动力电池行业头部客户的供应体系。我们假设新能源汽车单车用胶粘剂为25 kg。据此计算，2022年我国汽车胶粘剂需求量约为56.75万吨，2025年有望提升至65.25万吨，市场空间十分广阔。

  3）光伏装机量提升推动硅胶需求：中国光伏协会预测，未来五年全球光伏市场最高年均新增装机可达到300GW，2025年最高可达420GW。我们假设每GW光伏装机容量将消耗125吨聚氨酯胶粘剂、750吨有机硅胶，测算出到2025年全球光伏用有机硅胶需求量有望达40.95万吨、聚氨酯胶粘剂需求量有望达4.44万吨，国内胶粘剂企业将充分受益于全球光伏产业的高景气行情。公司目前在光伏硅胶行业的市场占有率已高达45%以上，并配套太阳能背膜产能，未来的议价能力及盈利能力有望持续提升。

  4）电子胶粘剂国产化加速：公司自2017年起为华为相关这类的产品配套提供胶粘剂，初步实现进口替代。目前公司致力于多领域大客户的导入，如5G领域的华为、中兴；消费电子领域的华为、小米、OPPO、VIVO等。随着国产替代的推进，高端胶粘剂有望为公司业绩带来强劲增长动力。2021年公司电子胶产能为1.7万吨（包括通用电子胶和高端电子胶），广州回天通信电子新材料扩建项目全面达产后，高端电子胶产能将新增3.93万吨，产能提升明显。

  投资建议：我们大家都认为，公司主要经营产品下游涉及高景气的新能源汽车、光伏和电子电器，需求持续放量，公司业绩稳中向好；公司在建及规划项目将在2022年-2025年有序投产，包括现有的胶粘剂产品和太阳能背膜的扩产，及高毛利的PAA、SBR等新增产品，预计将边际提升公司毛利率水平。预计公司2022年-2024年归母纯利润是3.45/4.57/6.50亿元,EPS为0.80/1.06/1.51元/股，对应PE为24/18/13，首次覆盖给与“买入”评级。

  风险提示：原料价格波动的风险；产品价格波动的风险；产能投放没有到达预期的风险；行业竞争加剧的风险；下业周期波动的风险。返回搜狐，查看更加多